2021年解决问题的年:透视高增长的"错误现象"并解决增长动量失衡的风险 杰瑞股份股票

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原标题:2021年:透视高增长的"幻想"并解决增长动力失衡的风险

腾泰张海冰/文章2020年,全球经济受到新的冠状肺炎疫情的打击,陷入"短暂萧条"。中国经济是第一个恢复正增长并在全球经济中蓬勃发展的国家。2021年,在中国名义经济高速增长的背后,我们必须关注经济增长的不平衡,可持续性和潜在的衍生风险。

1。2021年:洞悉同比增长率背后的数据的"虚假显现"

2019年底,面对经济增长放缓,有必要采取强有力的对策周期性调整措施使经济增长率保持在6%25以上。曾经有过辩论:我们应该保留6%25吗?您可以保证6%25吗?其中,主张6%25的专家学者认为,如果2020年经济增长率低于6%25,将会出现失业和一系列相关的社会问题。

在2020年这种流行病的影响下,预计中国经济将同比增长约2%,使其成为世界上唯一实现正增长的主要经济体。既然2%的经济增长并没有引起大规模的失业或社会动荡,是否证明原来维持6%的提议是错误的?只要年增长率为2%25,即使经济增长率也不是那么重要25?尽管2020年的经济表现可以证明6%并不那么重要,但这并不意味着经济增长没有必要保持一定的速度。想象一下,如果2020年第一季度的经济增长率为2%,第二季度的增长率为2%,第三季度的增长率为2%,第四季度的增长率为2%,那么将会出现严重的失业和社会动荡;实际上,2020年的2%25经济增长率并不是这样形成的,但是几乎2月份的全国经济停滞导致第一季度的增长率为-6.8%,然后迅速恢复到3.2%的正增长在第二季度,并在下半年基本恢复正常--以这种方式形成的平均2%25根本不同于年度经济增长率2%的含义。

表1国际货币基金组织对2021年的经济增长预测

数据来源:IMF,万博新经济研究所

根据国际货币基金组织的预测,中国的经济将在202125年增长8.2%,并且从国内金融业增长预测的角度来看,总体增长率高于国际货币基金组织,普遍预计年增长率将在9%左右25,而第一季度的平均增长率将大约为19%25。

但是,对于2021年可能实现的高速增长,存在一定的"数据错觉"-这种数据错觉不是人为地创建的虚假数据,而是一年前的情况。2020年在特殊情况下基数较低而形成的年度数据错觉。如果我们假设2020年,年度经济增长不受疫情的影响,则实现6%25的增长。实际增长率对应于GDP增长9%25到2021年,这一比例仅为4.89%25。

图1流行病与流行病之间的比较流行病对GDP增长的影响

数据来源:万得,万博新经济研究院风电研究所

因此,我们应该对2021年的高增长数据有一个清晰的认识。小于5%25,特别是其结构失衡,增长动力的可持续性以及潜在风险仍然需要高度重视。

第二,需求侧增长动力不均衡

流行病的影响使中国经济原来的增长失衡变得更加突出,并且还创造了新的失衡因素,可能影响经济发展的可持续性。这些失衡主要包括:疲弱的消费者需求已成为一个突出的缺点,使中国分阶段扭曲。经济增长的动态结构;服务业的恢复速度慢于制造业和整体经济,仍需进一步提高。

图22019年中国经济增长结构

数据来源:万博新经济研究院万得(Wind)

在2020年疫情爆发之前,中国经济长期动态结构是投资占31%25,净出口占11%25,消费占58%25。总体而言,这是一个相对合理的增长结构:就投资而言,随着中国快速工业化和城市化高峰期的结束,大规模的基础设施投资和房地产投资将无法继续;在净出口方面,从2008年开始,中国的出口顺差逐年下降,净出口对经济增长的贡献也有所下降,而消费对经济增长的贡献却呈现稳定增长的态势。

图32020年前三季度最终消费,资本形成和净出口对中国GDP增长的贡献率

数据来源:万得,万博新经济研究所

2020年疫情的影响扭曲了增长结构中国经济的比重:从前三季度的需求贡献来看,在前三季度的GDP增长中,消费贡献了-337.1%25,投资贡献了422.5%25,出口贡献了14.6%25。

首先看一下消费方面。2020年的前11个月,社会消费品零售总额下降了4.8%25。11月社会消费品零售总额名义同比增长5.0%25,但尚未恢复到去年同期8.0%25的增速。零售总额同比增长4%,2020年是中国改革开放以来的首次消费负增长。

疫情爆发后,2021年的消费状况会有所改善吗?消费是收入,收入预期和利率的函数。目前,这些变量都不支持消费的快速恢复。首先,收入增长乏力。1月至9月,居民名义人均可支配收入比上年同期增长3.9%,扣除价格因素后,增长0.6%25。实际上,在流行病爆发之前,可??支配收入的增长速度也进入了下降通道,并继续放缓。

图4居民的可支配收入增长已放缓

数据来源:万博新经济研究院万得(Wind)

来自居民的存款从增长速度看,2019年末居民储蓄余额为81.3万亿元;截至2020年9月,居民储蓄余额为91.25万亿元,同比增长13.9%25。实际上,这也表明收入预期正在下降,利率目前很高,这不利于家庭收入的转变。供消费。

从消费结构分析来看,新能源汽车的增长正在稳定增长。预计到2020年,中国新能源汽车的销量将超过130万辆,增长近8%25。化妆品,黄金,白银和珠宝等可选消费产品正在增长。复苏是好的。11月化妆品零售额增长了32.3%25,比10月增长了14%。11月黄金和珠宝零售额增长24.8%25,增速比10月高8.1%。它是可持续的。与房地产有关的消费仍然低迷,这表明人们仍然对大规模的消费支出缺乏信心;同时,石油产品,餐饮,餐饮,表演,旅游等服务业的复苏可能仍很缓慢。

因此,从居民收入,消费倾向和消费结构的角度来看,消费不太可能在2021年真正迅速恢复增长。但是,相对于2020年低基数2021年的消费同比增长率可能掩盖了真实情况。例如,许多研究机构目前预测,中国的社会商品零售总额将在202125年同比增长15%,这是由于在特殊情况下低基数形成的同比数据错觉2020年:假设2020年的经济增长不受疫情影响,实现8%25的增长,那么2021年GDP比例为15%25的实际增长率仅为2.22%25。

图5在该流行病的影响下,没有流行病与消费品零售总额的比较

数据来源:万得,万博新经济研究院

从投资的角度看,固定资产投资的增长速度并没有脱离自2010年以来呈下降趋势,房地产投资有所增加。1月至11月25日,全国房地产开发投资同比增长6.8%。增长率比一月到十月高出0.5个百分点,但与去年同期的10.2%相比仍有很大差距。基础设施建设投资同比增长仅1.0%25,其中铁路运输业投资增长2.0%25,增速下降1.2%。公路运输行业的投资增长了2.2%25,增速下降了0.5%。百分比点。私人投资和制造业投资逐渐恢复。1月至11月,私人投资同比增长0.2%25,而1月至10月,私人投资同比下降0.7%25。制造业投资下降了3.5%25,下降了1.8%。

展望2021年,由于固定资产投资的增长率受预期的投资回报率和融资成本的影响,目前,如果2021年融资成本没有显着降低,则增长2010年固定资产投资率可能继续下降。在收入难以快速提高的情况下,居民对住房购买和住房购买的需求难以显示出明显的回升,并且2021年的房地产投资难以迅速恢复到流行之前的水平;财政赤字不太可能继续扩大。2021年特殊债券发行的减少也是很可能发生的事件。基础设施建设投资增速可能略有下降。在出口和新供应部门需求增长的推动下,私人投资和制造业投资预计将继续恢复,但总体而言,继续增加投资对经济增长的贡献是困难的。

一些机构预测,到2021年固定资产投资的增长率将达到9.1%25:假设2020年固定资产投资的增长率不受疫情的影响,并实现6%的增长25,增长率将在2021年对应于9.1%的规模的实际增长率仅为6%,这仅仅是恢复正常增长。

从出口的角度来看,出口增长的动力主要来自两个方面,超出了预期。首先,在流行期间,"家庭经济"和对用于流行病预防和控制的相关产品的需求显着增加。海关数据显示,前者在第三季度改变了生活方式,拉动笔记本电脑和家用电器的出口分别增长了17.6%25和17.3%25。口罩等纺织品出口8287.8亿元,增长37.5%25。医用材料和药品,医疗仪器设备出口分别增长21.8%25和48.2%25。第二个是填补由于流行病造成的停工造成的海外供应缺口。例如,大量纺织品订单从印度和其他国家转移到中国。

由于在流行期间全球供应链对中国工业产品的依赖性日益增加,出口与欧美经济高度相关。展望2021年,预计中国出口将继续保持良好的增长速度。一方面,目前欧美国家对这一流行病的主要应对措施是向家庭和企业提供现金补贴,贷款补贴和工资补贴。这些方法将直接转化为对相关产品的需求,并继续支持中国的出口。同时,数据显示,美国家庭的储蓄率近年来一直在上升,这也可以在一定程度上支持流行期间的需求。另一方面,如果逐渐使用疫苗,疫情将会在控制方面,欧美经济正在逐步复苏。供应链和供应网络的建立具有一定的刚性。在短时间内很难快速更改。复苏后,中国对欧美制造业的需求也将保持相对旺盛的态势。根据有关机构的预测,如果不考虑这一流行病的影响,到2021年,中国的出口将增长6-7%,到2021年,出口的6%增长相当于实际增长3.7%。

总而言之,在2021年的需求方增长动力结构中,投资的实际增长为6%25,出口的实际增长约为3.7%25,这是相对正常的,而消费的名义增长率为15%25,实际的2.22%25增长率实际上是2021年经济增长的真正缺陷。纵观2019年的情况,消费增长率为8%25,占消费增长率的57.8%。GDP增长。从长远来看,如果中国形成以内部流通为主体的新发展模式,则消费达到70%左右是合理的25。以及可持续的增长结构。从需求方面来看,消费疲软是影响中国经济增长可持续性的主要因素。

3。供给方面的工业和区域发展不平衡

从供给和工业的角度看,信息产业和金融业基本上没有受到流行病的影响,并保持了快速的增长。制造业在第一季度和第二季度受到流行病的影响之后,第三季度之后,工业和房地产业迅速复苏。而餐饮,住宿,租赁和商业服务等服务业的复苏则明显滞后。目前,这种扭曲不会在2021年迅速得到扭转,并将严重限制经济增长的可持续性。

与此同时,工业发展的失衡也加剧了区域发展的失衡。中国的南北经济差距正在进一步扩大,南方省份在中国总GDP中所占的比例已超过60%。资产投资和存贷款余额占比超过60%。更令人担忧的是,南方省份已占全国研发项目,人力投资和资本投资总额的70%以上,这表明未来中国的新供给和新力量将呈现出北方轻量化的格局。在南方。在经济规模排名前十的主要城市中,南部城市占九个城市。山东省是北方经济强省,2019年净流出近20万人,居全国首位。同时,新经济,新产业和人才,资本和技术要素向一线和二线城市集中的趋势正在加剧。三四线城市的产业和人口外流越来越严重。在美国已经出现并加剧的"锈区"现象在中国可能会重演,一些潜在的风险正在酝酿中。

图6南部省份和北部省份的一些经济指标所占比例

数据来源:万得,万博新经济研究院,

4。2021年中国经济的潜在衍生风险

2021年,中国经济存在许多潜在风险,其中最值得关注的是政府和企业的资产负债表风险。

为应对这一流行病,中国政府将在2020年将中央财政赤字率提高到3.6%以上,安排一般预算赤字3.76万亿元,发行抗疫专项国债。1万亿元,安排地方政府专项债券3.75万亿元,杠杆显着增加。根据中国社科院《国家资产负债表》的数据,中央政府的杠杆率在2020年已显着提高,第三季度达到19.1%,接近2007年全球金融危机时的19.6%的水平。。从国际比较来看,中国中央政府的杠杆比率处于较低水平,基本上没有违约风险。当前的历史高位带来的主要问题是,它缩小了未来财政政策的运作空间。

据中信证券称,在这种流行病的影响下,预计到今年年底,地方政府的债务余额将达到26万亿美元。根据今年的财政预算报告,今年的地方综合财政资源估计约为26.7万亿,其中包括地方一般公共预算收入(9.75万亿)%2B转移支付收入(8.4万亿)%2B政府资金收入(8.6万亿)。根据这一计算,到今年年底,地方政府的总债务比率可能上升到97%以上,已经接近警告范围。

根据社会科学院《国家资产负债表》的数据,到2020年,地方政府的杠杆比率已达到25.6%25的历史新高,地方政府的财政扩张能力也有所提高接近极限。

图7地方政府的杠杆比率达到历史新高

数据来源:万博市万博新经济研究院万德分校

根据财政部统计,1-11月,全国一般公共预算收入16489.80亿元,同比下降5.3%25。其中,中央一般公共预算收入78173亿元,同比下降9.2%25;地方一般公共预算收入91316亿元,同比下降1.7%25。全国税收144270.20亿元,同比下降3.7%25。非税收入25262亿元,同比下降13.7%25。

在收入减少的压力下,如果您主动缩小资产负债表,可能会导致社会融资增长率显着下降,从而引发信贷收缩和经济增长下降;如果不加以处理,经济复苏将变慢,财政收入将下降。当收入,公司收入和居民收入均低于往年时,过度的杠杆可能会以违约的形式爆发,从而引发局部甚至系统性风险。永城市煤业2020年信用债券违约是一个信号事件。

接下来是银行的坏帐风险。截至2020年第三季度,银行不良贷款余额为2.84万亿元;商业银行不良贷款率1.96%25,为近十年来新高。根据普华永道的数据,上市银行的不良贷款率和不良贷款率也有所上升。截至2020年9月,上市银行不良贷款余额达到1.70万亿元,分别比2020年6月末和2019年末增加。分别约为500亿元和2200亿元。不良贷款率在第二和第三季度反弹。截至9月底,这一数字已达到1.50%25,比6月底和2019年末分别增加了0.03和0.07个百分点。

根据中国人民银行与中国银行业和保险监督管理委员会联合发布的《关于进一步执行分期还款中小微企业本息的通知》,财政部,国家发展和改革委员会以及工业和信息化部,为2020年年底前到期的包容性小微贷款本金,以及应计入的包容性小微贷款利息对于2020年底之前存在的贷款,银行金融机构应根据企业的应用提供一定期限的延期本息支付安排,最长可延期至2021年3月31日,不收取违约金。预计明年延长债务偿还政策到期后,银行的不良贷款也将大幅增加。

第三是房地产行业的"灰犀牛"风险。目前,房地产业的房价长期处于高位运行。该行业正在表现出高杠杆,需求下降和房价差异的模式和趋势,并且未来可能会出现本地行业风险。根据相关研究机构的数据,2019年房地产开发企业的负债率为80.4%25,明显高于工业资产负债率58.6%25。在需求方面,"不投机购房"政策大大减少了投资需求。这种流行病也给房地产公司带来了新的打击。无论是住宅,办公楼还是商业建筑,销售面积都有不同程度的下降。邮局和商业建筑均下降了15%以上25.在前三个季度中,已经过去了四分之三的时间,但是大多数领先房地产公司的销售目标完成率仅达到三分之二。在价格方面,与此同时,一线城市的住房价格上涨,而二线和三线城市的房价则缓慢下降。由于人口外流,三线以下城市的房价下降趋势更为明显。

在高杠杆和低需求的压力下,房地产公司对资金的需求很大。随着融资政策和融资渠道的不断紧缩,房地产企业,特别是三,四线城市的中小型房地产商对商户压缩库存,提取现金的冲动越来越强,这可能触发一线城市房价的第一次雪崩。

第五,创造新的需求以增强经济增长的可持续性

从宏观角度分析结构,中国经济复苏与随后的可持续增长之间的主要矛盾在于国内消费是否可以充分激发需求潜力,刺激消费需求的关键是创造新需求。因此,下一步,中国经济是要应对疫情后的经济复苏挑战,还是要建立新的双周期发展格局,需要从扩大传统消费需求,创造新需求入手,有效解决。需求不足的核心问题。

首先,从中国经济增长结构的角度来看,当投资需求和净出口需求长期不能支撑中国的经济发展时,如何激发消费需求的潜力就是合理化结构对中国经济增长的影响,并保持中国经济持续增长的必然要求。一方面,有必要通过扩大就业和深化收入分配制度的改革,不断增加居民可支配收入。另一方面,有必要通过降低利率来适当降低储蓄率并提高消费率。除了使用上述方法来增加传统的消费者需求外,抓住消费升级的方向以"创造新需求"更为重要。在乔布斯创造出苹果手机之前,世界对它的需求为零,新的供应产生了新的需求,并且可以带来新的经济增长。

第二,从工业发展失衡的角度来看,在流行病的影响下,服务业的复苏进度落后于制造业。这与流行病预防和控制的需求以及流行病对人们的社会心理和生活的影响有关。该方法的影响高度相关。考虑到服务业在2019年占GDP的比重超过53%,为了加快服务业的复苏步伐,一方面,我们必须继续加大科学防疫力度,加快服务业的发展。对关键人群进行疫苗接种,并管理进入的高风险门户(例如冷链),最大程度地减少进口病例和本地偶发病例对消费行业的影响,并尽快恢复传统服务行业的消费增长;另一方面,我们必须从新供应的概念开始,创造新的需求,并加快5G,人工智能和VR的发展。服务行业中机器人等新技术的应用正在阻止互联网公司滥用垄断地位在地位和数据技术同时,应鼓励高科技公司使用"硬技术"来解决医疗,养老金,健康,教育等消费者痛点中的"实际问题",以刺激服务业的消费潜力和创造新的需求。

第三,从区域发展不平衡的角度来看,欠发达地区实现追赶和跨越的出路一方面在于从发达国家和地区转移产业和生产能力,另一方面另一方面,更重要的是找到能够充分发挥本地优势并创造新需求的新行业和新模式。在新技术的驱动下,不发达地区的自然风光,文化传统和地方特色可以以各种形式呈现和出口,例如知识产业,信息产业,文化娱乐产业,高端服务业等。最近,四川省甘孜州理塘县,通过一个藏族男孩丁镇的形象,使外界对理塘,甘孜和四川藏区的认识得到了广泛的认可。机票和去当地的机票一次被抢购一空,当地的高地大麦饼干和其他特色菜也已成为互联网名人产品,这是"创造新需求"的一个很好的例子。考虑到大城市的"虹吸效应",它可能在周围地区造成"失血"。欠发达地区要充分发挥自身优势,努力创建具有创新需求的特色产业。

第四,无论是资产负债表风险,银行的呆账风险和房地产灰犀牛风险,都必须在持续发展的过程中加以解决,这也是中国经济增长具有可持续性的主要原因。自2010年以来仅持续下降。原因是供应结构的老化:老化的供应创造需求的能力正在下降,而新的供应会创造越来越多的新需求。因此,如何以供给侧结构性改革为主要途径,以提高供给创造需求的能力,是从新供给创造新需求的角度激发中国的消费潜力,引导中国经济着手新的供给。扩张周期要尽快。解决以上风险。

2021年是中国"十四五"规划的开局之年,是建立双周期发展模式的突破性一年,也是中国经济从流行病考验中全面恢复的关键一年。增强经济可持续性和解决潜在风险的关键是刺激消费潜力。一方面,有必要为"让老树发芽"的传统产品和服务增加更多的软价值。另一方面,通过大力发展各种新技术,新产业,新形式和新模式,"让新树开花"。通过不断提高新供给创造新需求的能力,中国经济可以形成由需求带动供给,创造需求,实现双循环可持续发展的良好局面。

(腾博,万博新经济研究院院长,张海兵,万博研究院副院长)返回搜狐了解更多

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